70% cổ phiếu trên thị trường đang ở vùng định giá thấp
Cụ thể, VN-Index hiện giao dịch ở mức P/E dự phóng 13 lần, trong khi tăng trưởng lợi nhuận năm 2026 được kỳ vọng đạt 15%. Trên thực tế, nếu nhìn chi tiết hơn, hơn 70% cổ phiếu trên thị trường đang giao dịch dưới mức P/E 10 lần, mức định giá thấp thường chỉ xuất hiện trong các giai đoạn khủng hoảng, như thể hiện trong biểu đồ bên dưới.
“Đà tăng mạnh của nhóm cổ phiếu thuộc hệ sinh thái Vingroup (hiện chiếm gần 30% vốn hóa VN-Index) làm phần còn lại của thị trường đang có định giá tương đương như giai đoạn khủng hoảng”, báo cáo của VinaCapital nêu rõ.
 |
| Định giá nới rộng giữa VN-Index và VN-Index không có nhóm VinGroup. Nguồn: VinaCapital |
Đây là nghịch lý, vì theo VinaCapital, nền kinh tế Việt Nam vẫn duy trì sức chống chịu tốt và xuất khẩu công nghệ cao tiếp tục tăng mạnh.
Lý giải cho diễn biến chưa thực sự tương xứng giữa triển vọng kinh tế và diễn biến thị trường, VinaCapital cho rằng, thị trường đang chịu tác động từ nhiều yếu tố bất lợi. Trong đó, tình trạng gián đoạn vận tải kéo dài tại Eo biển Hormuz tiếp tục gây áp lực lên chuỗi cung ứng toàn cầu; thâm hụt thương mại của Việt Nam tăng từ khoảng 3% GDP trước khi xung đột bùng phát lên hơn 6% GDP vào giữa tháng 5; lạm phát vượt ngưỡng 5%, làm gia tăng áp lực đối với mặt bằng lãi suất.
Bên cạnh đó, xu hướng rút vốn của nhà đầu tư nước ngoài vẫn chưa dừng lại khi giá trị bán ròng cổ phiếu Việt Nam từ đầu năm đến nay đã lên tới khoảng 2 tỷ USD, nối tiếp mức bán ròng khoảng 5 tỷ USD trong năm 2025.
 |
| Định giá VN-Index (loại trừ nhóm Vingroup). Nguồn: VinaCapital |
Tuy nhiên, VinaCapital đánh giá Chính phủ Việt Nam vẫn có đủ dư địa và công cụ chính sách để ứng phó với các thách thức hiện hữu.
Triển vọng tốt như thời tăng trưởng
VinaCapital nhận định khoảng cách giữa định giá thị trường và các yếu tố nền tảng đang ở mức lớn nhất trong nhiều năm trở lại đây.
Một trong những cơ sở quan trọng cho nhận định này là kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng của doanh nghiệp niêm yết. Trong quý I/2026, lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp trên sàn tăng tới 51% so với cùng kỳ, cao hơn nhiều so với mức dự báo đồng thuận 15%. Ngay cả khi loại trừ đóng góp đột biến từ Vinhomes (VHM), tăng trưởng lợi nhuận vẫn đạt khoảng 30%, gấp đôi kỳ vọng của thị trường. Đà tăng trưởng lan tỏa ở nhiều nhóm ngành như bất động sản, vật liệu xây dựng, bán lẻ, năng lượng và hàng tiêu dùng thiết yếu.
 |
| VN-INdex trong 2 năm qua. Nguồn: VinaCapital |
Theo VinaCapital, nhóm vật liệu đang hưởng lợi từ nhu cầu thép gia tăng, trong khi các doanh nghiệp lọc dầu được hỗ trợ bởi biên lợi nhuận cải thiện.
Ở chiều ngược lại, nhóm hàng tiêu dùng bắt đầu ghi nhận tín hiệu phục hồi rõ nét sau giai đoạn nền thấp của năm trước.
Đáng chú ý, nhiều cổ phiếu thuộc các ngành ngân hàng, công nghệ thông tin, tiêu dùng và năng lượng vẫn đang giao dịch dưới mức định giá trung bình 5 năm, bất chấp triển vọng lợi nhuận khả quan.
Bên cạnh yếu tố lợi nhuận, VinaCapital đánh giá thị trường còn được hỗ trợ bởi hàng loạt cải cách đang được triển khai. Trong đó có các giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp nhà nước, đáp ứng các tiêu chí nâng hạng thị trường của FTSE Russell, cũng như tháo gỡ vướng mắc pháp lý để tái khởi động các dự án bất động sản bị đình trệ.
Theo VinaCapital, tác động của các cải cách trên chưa được phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu và sẽ dần hiện thực hóa trong những năm tới thông qua thanh khoản cải thiện, số lượng doanh nghiệp niêm yết gia tăng, quá trình tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước được đẩy mạnh và thị trường bất động sản phục hồi trở lại.
Ở góc độ vĩ mô, xuất khẩu công nghệ cao tiếp tục được xem là động lực tăng trưởng quan trọng của nền kinh tế. Trong 4 tháng đầu năm 2026, xuất khẩu máy tính, điện tử và các sản phẩm liên quan tăng 49% so với cùng kỳ, nối tiếp mức tăng 48% của năm trước nhờ nhu cầu từ làn sóng đầu tư trí tuệ nhân tạo (AI) trên toàn cầu. Dù thâm hụt thương mại gia tăng, VinaCapital cho rằng, phần lớn nguyên nhân đến từ việc các doanh nghiệp FDI đẩy mạnh nhập khẩu máy móc, thiết bị và nguyên vật liệu phục vụ sản xuất hàng công nghệ cao, qua đó tạo nền tảng cho tăng trưởng xuất khẩu trong giai đoạn tiếp theo.
Trên cơ sở đó, VinaCapital cho rằng, thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở trạng thái “định giá thấp như thời khủng hoảng, nhưng triển vọng lại tương đồng với thời kỳ tăng trưởng”. Đây cũng là lý do quỹ đầu tư này tiếp tục duy trì quan điểm tích cực đối với thị trường trong trung và dài hạn, dù những biến động ngắn hạn vẫn có thể xuất hiện do tác động từ môi trường kinh tế toàn cầu.
